观点

一、我们如何看待变化

恐惧与希望推动了人类命运的发展，也同样是我们在风险投资这个领域的火箭推进器。我是做风险投资的，我还需要在纷繁芜杂中保持自己秉性的底层乐观。看了现实中很多困难的例子，我越来越认为，现在大环境的挑战带来了一个明显结果：我们进入了一个“良币驱逐劣币”的时代。

现在资金不再像以前那么充裕，缺乏生命力的公司逐渐融不到下一轮了。但与此同时，那些有顽强生命力的公司会更受到追捧，不愁融资。没有以前那么多非理性的资金搅局，优质公司反而能够获得更长远的发展。

这些变化对于有准备、有能力的创始人都是机会，以前那种“劣币扰市”的现象会少很多。

所以这些创始人需要思考：你是不是“良币”？怎么证明自己是“良币”？如果是，当前你要怎么跟竞争对手拉开更大的距离……

现在确实不是曾经遍地黄金的时候了，全球都是如此。这两年很少见到中国企业在美上市，在以前的移动互联网时代，只要是一个相对闭环、增长大于一切的商业模式，哪怕巨额亏损也可以去上市，但现在几乎不可能了。

有不少创始人现在还乐观地认为，能融到比以前稍微少一点的融资金额就能上市。结果真的到了那一天才发现，最后融到的美元资金几乎是零。我们不去讨论对与错，但这就是美国市场的现实。

如果要说其他市场，比如香港，现在成交量大概是美国市场的三十四分之一。A股则是因为提高了IPO标准，对“科创属性”和持续盈利性都提高了要求，以及“窗口指导”也支持了一些行业、限制了一些行业，虽然上市节奏总体在放缓，但质量在快速提升。

这些现实导致了身边很多朋友变得悲观，但如果你回顾历史，惨痛的“坏时候”数不胜数。我们将现在面临的这些困难，放在历史的维度里比较，其实算不上什么。

现在，我们需要更好的心态，要相信中国的国运，以及在此基础上要有足够的耐心。

我在内部也经常说：“弹药充足，总有机会。”我们要充分认清客观条件的限制，充分认识自身能力的限制，要关注那些容易在顺境里被忽略的、本质的、不变的东西。

从纯投资的角度来说，虽然移动互联网赛道已经停滞好几年，但中国市场蓬勃发展，持续有新的领域在崛起和超越，甚至达到全球最顶尖的水平。比如电动车、新能源产业链、智能制造等等，都在不同的细分方向上持续超越海外。正如我所说的，保持足够耐心、相信中国，这其中的一大前提是要有充足的子弹。

二、我们如何应对未来？

有耐心不等于躺平，更不是一刀切地停止投资，我们还是要看到那些结构性机会。我想先说几个关键词：政策同频、团队认知、流程优化、严谨极致。

1. 政策同频

从历史来看，中国的发展经历了三次浪潮，而2023年就处在第三次浪潮中。第一次浪潮是土地和生产之间关系的改变，人们开始脱离计划经济的束缚，逐渐可以自由发展了。第二次浪潮是世界工厂和房地产，从2001年中国加入WTO开始，中国制造业快速崛起，物美价廉的中国产品覆盖全球。在这么短短几十年时间里，中国在很多制造业领域开始取代日本、韩国、欧美，中国也成为了全球第二大经济体。

现在我们处在第三次浪潮中，它由能源结构转型和智能制造组成，以及由此带来的全球化2.0，这就是我们投资的重中之重。

新能源产业是能源结构转型的代表。有个直观的数据，中国在2023年上半年的整体汽车出口（包括燃油车），首次超过日本，跃居世界首位。其中，电动车出口占整体的25%，贡献了非常重要的增量。

我们是中国唯一一家同时投了理想和小鹏的机构。我们以这两家公司为新能源领域的「节点公司」，顺着电气化、智能化，再延伸到新能源产业链的各个细分领域。

其实稍微细想一下，如果没有电动车的普及，就不会有今天动力电池的局面，而动力电池又拉动了储能电池，让人类储存电力的成本大幅下降。如果没有储能，光伏和风电这些不稳定的电力就无法高比例并网，而它们恰恰是改变能源格局的基础。

2. 团队认知

我非常有信心地说，在移动互联网切换到科技时代的过程中，经纬是在整体认知切换和提升上，特别是在实战中阶段性证明自己的少数几家机构之一。这个过程听起来容易，做起来难。

这里面涉及到团队每个人的认知提升、天花板突破，还有如何真正把大量子弹放到正确的人手里。我觉得我们阶段性做到了，而且我们有信心以后会越做越好。

3. 流程优化

在过去三年里，我尝试了很多工作方法，其中有最大提升的就是形成了一套工作流程：我们先定制目标，再去设计、优化、迭代流程。我逼着所有投资和投后的同事都这么去做，这些流程我们经常以季度为单元，有时候以月为单元，来做重大调整。因为过去的不少假设，在执行后会发现不成立。有些地方需要更严，有些地方需要更松，有些地方需要给空间，有些地方需要考虑到人性，等等。

4. 严谨极致

我时常提醒团队要珍惜每一分钱，要对未来空间的判断足够严谨，对后续发展的节奏要有足够正确的预期。以前基于大环境的宽松、上市的便捷，在竞争中导致整个头部基金都很“浪”，但这种日子是一去不复返了。如今我们在投资上，对每一分钱的严谨程度，就要以这是最后一期基金为底线。

我们从早期的移动互联网到今天的硬科技，顺境也好，逆境也罢，这些都是做早期投资所必须经历的一部分。我们始终在尽全力研究眼前和未来的机会，力求找到当下和后续最合适的投资逻辑，这才是重中之重。如果投资逻辑是每个当下最合理的，那无论周期如何波动，顺境或是逆境，我们就都能睡着觉。

在这里我还想补充一下我对中美之间的观察。2023年8月底，我去美国出了一趟差，我从旧金山一口气开车到了纽约，给我最大的冲击有四个点，这些与我们判断未来的大势也有帮助。

第一，美国变得更加分裂。美国经济在短期非常红火，通胀在经过几次加息后看起来得到了一定的抑制，但对现在的经济降温还是一个大概率事件。美国的政治分裂非常严重，特别是在民间，随着特朗普被起诉，很多事情变得越来越极端。他的支持率也在提升，给2024年的大选带来很大变数。

第二，不少美国公司的人均效率恢复得比较缓慢。至今，很多美国公司都没有解决“让之前因疫情远程办公的人回归办公室”的问题。

在我看来，这大大影响了人均效率，越大的公司问题越大。很多员工已经搬离了工作的城市，或是到了郊区。当大公司想招自己的员工回来办公室，不用说一周回来五天、四天，哪怕是三天，很多人都直接拒绝，人均效率其实很受影响。

第三，在很多领域，中国的优势依然非常大。在电动车、新能源产业、智能制造、机器人等方向上，我觉得中国在全球是有系统性优势的。

我们谈创新时，有些是领头羊式的创新，有些是基于工程、应用型的创新。要理解的是，创新从来没有唯一的方式，只有你在技术曲线上处在的位置所带来的方式。如果站在人类技术前沿，那你可以是试错与分散式的、美国式的；如果不是，那你的创新也可以叫举国体制与科研攻关。

这里的“关”意味着你知道目标是什么，这是中国式的。我们不能小看这种系统性优势带来的迭代与超越的速度。在世界分工中，每个国家就是有自己不同的创新方式，这是由阶段决定的。

另外，对于产业链转移的问题，我很想引用库克的一个观点，他说：“以前流行的看法是，跨国公司来中国是因为劳动力成本低，但其实中国很多年前就已经不是低劳动力成本的国家了。跨国公司来中国的原因其实是因为中国的制造能力强，在一定区域内形成的技术广度深，以及技术种类多。比如，苹果的产品需要的先进生产工具，其精度、模具和使用材料都是领先的，但如果要在美国召开一次模具工程师会议，我都不确定他们能否坐满一个房间，而在中国，相关的人才数量多到能塞满好多个足球场。”

只因劳动力成本因素而迁移到海外的企业，我觉得对中国的先进制造产业链没什么威胁，因为不涉及核心技术。如果因为战略考虑而离开的国际公司，为此成本会加大2—4倍。长期来说，只要中国持续发展，它们慢慢地仍然会回来。除此之外，中国不可能出现大规模的产业链流失。在2023年，反而我看到的更多是中国内陆省份的出口正在蓬勃发展，从沿海转移到内陆。相比之下，其他潜在竞争的国家，反而没有想象中那么高。

第四，我认为未来“卡脖子”一定会存在，但硬脱钩不可能。在高端领域，比如AI、量子计算、先进制程的芯片，等等，美国一定会采取“卡脖子”策略。但是在其他领域，美国公司不可能放弃中国市场，包括美国为了自己的增长、降低通胀等因素。

如今随着俄乌战争和以巴冲突的出现，有更多美国之外的国家意识到，与中国持续保持良好关系、与中国做生意是必须的，没有第二种选择。所以欧洲和其他国家仍然会积极与中国贸易、交流、交叉投资，来维持自己国家的经济和压制通胀。

而在前沿领域，其实“卡脖子”一直存在。最近有本新书叫《潮起》，也讲到了这个观点。这本书在调研了500多位工程师、企业家、政府官员之后告诉我们，其实“卡脖子”从改革开放初期就存在，只是表现形式不同。

那时候中国的汽车产业采取“以市场换技术”的方法，但在很多中外合资企业里，不少技术合同最终都没有兑现。中方能拿到的技术图纸，往往都有“一堆窟窿”，很多信息都被拿剪刀从图纸上剪掉。

最后实现突破的，还得靠自主创新。从科技发展的角度来说，现在中国离美国最尖端的科技是有一定距离，缩短还需要时间、金钱、资源、国家扶持。但我们有庞大的市场，最终突破是大概率事件。

像最近华为Mate60的7纳米芯片的突破，现在只是一个良品率的问题，是一个工程问题，我们的生产力很强大，彻底突破只是时间问题，会大大缓和压力。

在未来，我还认为会有一波非常惊人的中国公司实现未来2.0版本的全球化。这类公司不像以前的APP、广告营销，不再是非常轻的公司。它们也不同于更早一辈企业家，因收购把产品带回中国的出海。

新一波公司在走出国门后，它们在当地建厂、建立研发子公司，他们更在意形成一个闭环的组织体系，把中国优秀的制造能力外溢出去，比如智能制造、新能源、机器人、生物医药上游等领域。

当然，新航海时代也并不容易，很多可能会失败。我现在也看到很多经纬被投公司，在全球化2.0上开始有了自己的雏形。我现在也会把创始人在全球化这方面有没有思考、有没有具体行动、天花板有多高，变成一个核心的判断因素。

三、修炼内功，有底线地竞争

1. 要形成多种看世界的模型

如今世界变得很快，前几年是科技发展带来的快速变化，现在还要叠加地缘政治因素。很多企业的护城河一次又一次被跨越，那么我们应该选择怎样的节奏感？

我的观点是，我们应该养成用多种模型思考的习惯，不局限在自己的专业领域，这样才能看透现实。比起站队，更应该更中立地去思考价值与意义。以前在移动互联网时代，我们看过很多商业模式，看过很多团队，脑袋中形成了好几种模型的总结，可以很快做出一些判断。如今硬科技时代虽然方向变了，但方法也是如此。我们一年看几百个项目，就是希望能够从中总结提炼出模型。

每当遇到一个新行业，我们先去研究产业链，研究上下游，看国内和国外的成功上市公司是怎么做的，再去扫几十个、上百个项目，寻找其中占据产业链高地的公司，在董事会讨论中学习，最后建立认知形成模型。

很多人说硬科技领域太难研究，我觉得顺着电气化、智能化的大逻辑，电动车新车销售渗透率在不同的阶段就对应了不同的投资主题。

比如渗透率在2%—5%时，对电动化和智能化影响最大的元器件就是最佳选择。在渗透率为5%—20%的爆发期中，智能驾驶、智能座舱、底盘、车身、控制五大领域都是很好的选择。在20%以上，一些应用成为了新主题。由电动车还可以深入到泛新能源行业，包括从动力电池到储能。当然具体的顺序，没有固定模式，完全因人而异。

2. 修炼内功，拒绝平均主义

现在我们更加重视练好内功。我们要花费大量时间对每个项目都要求极致的尽职调查，这方面要花大量时间。既有内部的尽调团队，也有外部的专家团队，完全遵循数据导向。再加上对行业和对人的判断，即使投资节奏会放缓，也要力求找到最适合我们的项目。

在团队选择上，我也说过，任何一家投资机构，80%的收益其实来自五个人，甚至更少。我们少数几个资深合伙人，最需要做的就是判断当下、中期，谁能成为这最核心的四到五个人，然后把他们放到正确的岗位，赋予他们更多的投资权力。

在项目选择上，我现在将更多的时间花在“压舱石”项目上。什么叫压舱石？就是我们过去投资的像理想汽车、小鹏汽车等是有“大金额、高增速”特点的企业。不管是在早期还是成长期，我们每个阶段都要有三到五个压舱石项目，很多时候回头复盘，会发现，越有争议的项目，最终越有可能做大。

在内部，合伙人之间也经常互相“拍桌子”，我希望能促成一个良性的、数据导向的、有深入调研之后的“拍桌子”氛围，最终再去达成投资决策，往前推进。这里面也许会有失败，但是我相信最终的大项目，一定来自这样的争论环境。

3. 责任感

2023年，我能明显感受到很多行业的竞争越来越白热化，包括我们自己。哪怕再强的公司，稍一放松，就会被对手追赶。有时，一个行业会被盲目竞争拖垮，甚至在最疯狂的时期，不少竞争手段都是病态的。

如今我更加看重“责任感”这个品质。既然选择做某件事，就要把它做好，要细心、用心、有超强执行力，还要有底线思维。即使面对惨烈的竞争，但依然不可突破道德底线。对于经纬来说，如果我们辜负了别人，我们会感到非常内疚。所以我们也把自己的钱，投在经纬的每一支基金里。我觉得，人还是要经常换位思考，如果我要托付别人，我希望他是个有责任心、能够忠诚做事的人。

从2010年开始，经纬就做了第一支人民币基金，开启了人民币投资。在过去几年里，我们也和地方产投、地方政府有很多互动，经纬在2023年也和厦门市政府做了一次很有意义的互动，我们带了几十家新能源、硬科技的企业去厦门，效果很不错。

我们支持的很多创始人，未来都可能成为各个赛道的头部公司或是某个区域的龙头公司。我也希望大家不要迷失在短期的激烈竞争中，而是站在更高的层面，抱着更大的格局，争取能把公司甚至整个行业带上国际舞台。

四、远离无意义的人和事，聚焦再聚焦

最后我想从个人角度，来说说我的一些思考。

1. 保护好自己的财富

管理好自己的钱，不要把之前“时代红利”下赚到的钱，在今天用自己的努力和真实的能力亏掉。尊重专业、尊重耐心、尊重分散式布局，凡事行动前要有前置性思考，保护好自己的财富。

做投资，一定要非常耐心，一定要等到好机会出现。否则就要保持纪律，当然这是反人性的，不容易。这时候总有年轻同事会私下抱怨，为什么自己没赶上前些年能频繁出手的好时候。我只想说，人活到最后，你配得上拥有什么，基本上就会拥有什么，可能早一点，或是晚一点。先别抱怨时代，而是每一天都追求比醒来的那一刻，多增长一点认知，每一天都把手头的工作做到尽善尽美。

机会不总是肉眼可见的，而是出现在不经意间。但能否抓住它，总是源于长期坚持，源于每一天的努力。

2. 保护好家庭

保护好自己的家庭，家庭与个人的选择一致。有很多事情，其实需要以家庭为单元去思考和讨论的。大多数时候，个人与家庭是高度一致的，但也有不一致的时候，这时就应该多想想。创业者是一重身份，意味着你对社会有责任。但你对家庭也有责任，不能完全把家里的每一分资金都All in来创业。

你需要给家庭设定一张“安全网”，比如房、车、日常生活和未来家庭教育所需的资金，每个人的金额不一样，但需要严谨地想清楚，尽量把这笔钱放在一边，这是一张能让一个人在创业道路上安心奔跑的安全网。

创业不等于盲目的All in，更多的是在多个维度上达到适合自己的平衡，并建立长效的学习、复盘和迭代。我坚信在没有太多家庭和生活的后顾之忧下，剩下所有的钱和精力都可以聚焦在自己想做的事情上。这也是经纬亿万创业营所强调的一个点，健康生活，需要平衡。

3. 保护好自己

做更健康的自己，要有更好的生活习惯。在我们这个年龄，每天你都能看到越来越多健康上的突发事件。小有成绩的时候，要保持头脑清醒，找到一个工作之外自己真正热爱的事情。同时要更加远离那些不靠谱的人和事，不要让他们消耗自己的精力和时间。

我对轻重缓急分得很明确，每天对自己的时间安排非常苛刻。因为我觉得只有这样，才能把更多时间花在有意义的事情上。其实我们每天碰到的70%的事情，可能都是毫无意义的。我们需要更多地甄别，在自己可接受的范围之内，把分清轻重缓急做到最好。

4. 聚焦，再聚焦

大家都听说过8/2法则，我知道有很多成功的创业公司就是这么做的。2023年我接触过一家工业机器人的创业公司，他们80%的利润来自20%的业务。于是他们就主要聚焦在这20%的业务上，是一个核心零部件，这家公司业绩很好。

我还接触过一家做电池电芯的公司，他们说在这个行业里，有20%的产品技术是最难的，很多人畏难而选择不做，但他们就集中所有资源，攻克了这个难题，如今发展得也很好。

这些都是聚焦那20%所带来的成绩，我们大多数人都是普通人，包括我自己，一定要认清哪些是自己的先天优势，哪些是劣势。在今天的大背景下，更要进入自己具有优势的领域，充分发挥出自己的优势。

（张颖 经纬创投创始管理合伙人）