观点

过去十多年，我一直在创业创新领域服务企业，帮助它们完成融资和并购，陪伴它们一起长大。2014年，我创立了光源资本。去年在精品投行领域，我们的交易额做到了行业顶尖。我们先后服务了超过140家企业，为它们融资超过180亿美元。我们的长期伙伴中，有的已经长到了千亿美元的规模，比如快手；也有很多企业市值或估值略小一些，但同样很有活力，比如 B站、货拉拉、得物、知乎等。光源伴随着这些企业一起成长壮大，这些企业的成长速度之快，在以前的市场上可能是少见的。

新经济快速发展的四个技术红利

我们回过头来复盘，光源和这些企业的快速成长，是抓到了过去若干年中国新经济发展的红利。这其中有四个典型的技术红利：

一是移动互联网，包括过去十年移动互联网设备、用户增长的红利，4G 基础设施建设的红利，基于网络效应和模式创新的红利。

二是AI。除了算法和算力本身，AI在教育、内容分发、智慧城市、物流等领域，已经有广阔的应用。

三是云计算，包括云的基础设施和云端的企业服务，为企业的效率提升作出了巨大的贡献。

四是新能源，包括可再生能源、电池技术的发展，能源互联网等。新能源的创新已经从应用端的新能源汽车，逐步扩展到电池、电池材料、发电等领域。

然而在技术红利背后更底层的红利，是中国这个广阔市场里，良好教育、基建背景下的人口红利、制度红利，以及中国加入 WTO 以来持续的全球化红利。技术加上资本，以及中国企业家的雄心，三者结合产生了强烈的化学反应。

在“创业创新”和“风险投资”领域，中国市场用30年时间走完了美国风险投资市场70多年的路。上个世纪80年代末，中国的风险投资刚起步；到了2000年，中国活跃的200多家机构管理的资金规模只有400多亿元，在整个国民经济体系中是小角色；但现在，我们已是全球第二大风险投资市场，2020年行业管理的资产规模超过10万亿元，2019年实际投资超过5000亿元。这是一个非常大的跃升。

光源发掘价值拐点的三种方法

但在急速发展的过程中，我们在创业创新领域的体系建设跟领先的市场相比还有一些差距，尤其是资本和战略层面的人才供给高度稀缺，这就出现了把战略和资本能力集中、复用的平台化的机会。光源在创立时就意识到这一点，希望成为一家以“中国新经济企业家的战略和资本合伙人”为己任的投资银行。

我们这样以战略和资本能力为核心的投资银行能够生存壮大，靠的是通过价值判断和服务提高市场效率，靠的是找到了最大化地发挥战略和资本能力产生价值的拐点。

第一类拐点，我们称之为“发掘将要爆发而又被低估的水下赛道”。

比如我们和B站之间的合作。有一个阶段，很多投资人不理解为什么要看弹幕，大家觉得B站也许就是年轻人的视频网站。但我们当时看到，B站绝对不只是一个年轻人的视频网站，它是一个年轻人的互联网文化娱乐的发动机。我对陈睿（bilibili董事长兼CEO）说，“中国有无数的互联网公司，以前有，以后也有，但是中国从来没有过一家互联网文化公司，B站可能会是第一家互联网文化公司，也可能会是中国的迪士尼。”现在大家看到，B站的市值和用户覆盖，已经远远超出了“年轻人的视频网站”这个定义。

第二类拐点，我们称之为“帮后来者居上”。

落后的参与者抓住了行业关键要素，而领先者在犯错。在同城物流领域，货拉拉当时是市场的新进入者，但它成功地抓住了行业的关键要素：运力，因此可以后来者居上。哈啰也类似。单车行业关键的成功要素是运营能力，而不是很多人认为的资本密集度。哈啰抓到了行业的关键要素，所以能后来居上。

第三类拐点，我们称之为“对天花板的认知差”。

简单来说，就是这家公司到底能长多大。这家公司到底是能长到10亿美元、100亿美元还是1000亿美元，这会影响某个阶段参与投资的回报率，影响机构的投资行为。这里涉及的判断是，到底是品类机会还是更底层的机会；是不是存在大存量升级替换为新存量的可能性。典型的案例是“得物”。

当时很多人觉得，得物是一个卖球鞋的平台。但我们看到它不光是一个鞋品类的机会，而是整个年轻人的消费决策维度的变化，从原先的“多快好省”，变成年轻人要个性、要自我实现、要自我主张，一个帮年轻人实现自我主张的电商平台就会应运而生。所以我们看到，得物是一个大的存量升级替换的底层机会。在我们的长期服务之下，它确实变成了备受瞩目的独角兽。

长期复利来自商业价值和社会价值兼具的企业

如何确定你看到了对的大趋势？除了拥有科学的行业方法论之外，在光源内部，我们还经常提到一个词叫“时代精神”。这可能是我们做得不一样的地方，我们在看到公司商业价值的同时，也会看到它的社会价值。

我们会把社会价值纳入投资判断体系，并且致力于把社会价值和商业价值进行统一。我们理解资本有逐利性，但逐利的同时，资本也应有其社会使命。对产业生态、社会环境有损害的模式或业态，可能短期会让资本获利，但长期会损害经济发展的基础设施，让资本很难赚到长期的钱。所谓“赚长期的钱”，本质上是赚来自于社会价值的钱。

社会价值和商业价值兼具，才能够让企业长青；让资本赚到长期的钱，才是长期主义的真正落地。

以我们的长期伙伴快手为例。2014年2月，当时整个短视频领域刚开始有崛起的势头。我在看了二三十个做短视频的团队后，只有快手的创始人宿华在和我交流时说道，短视频是一个普惠的功能，快手未来一定是一个可以让10亿人用上短视频的普惠平台，快手会用算法让大家看到想看的东西；另外，快手不只是一个娱乐平台，除了让人们消费内容，还可以在平台上找到工作，改善生活，安居乐业。在那一瞬间，我们看到了宿华作为一个企业家的胸怀和社会使命感，这也使我们决定长期服务这家企业。

从结果上看，到现在为止，快手创造了“直播电商”这个新行业、新职业，树立了年轻人有尊严地拼搏致富的案例。这些年轻人可能没有背景，但通过自己的努力，可以在快手上成为非常厉害的主播。这能够去激励年轻人，特别是没有背景的年轻人敢于奋斗，愿意奋斗。

再比如货拉拉。货拉拉的模式让好好工作的司机可以获得更多收入，提高接单效率，本质上是在优化物流运力的供给侧，也在优化社会的流通效率。得物也是如此。得物创立之初，就一直在尝试推国潮品牌。现在得物成为了中国独一无二的年轻人潮流生活社区，是国潮品牌的顶尖渠道。它在发展过程中逐渐背负起振兴中国品牌、中国创意的使命，让我们感到非常振奋。

此外，在我们的长期伙伴中，还有很多这样兼具经济效益与社会价值的例子：比如工业互联网企业“树根互联”，现在已经连接了超过70万台工业设备，在提升运营效率、降低能耗等方面起到了非常大的作用，是工业互联网的最佳实践。再比如半导体领域的“奕斯伟”（奕斯伟科技集团有限公司），在AIOT时代关键芯片的自主可控方面迈出了一大步。这些都体现了企业的社会价值，体现了企业家的社会使命感，同时也在构建一个良好的、让企业可以长期良性增长的外部环境。

始于商业而又高于商业

光源作为一家立足于中国、专注新经济的精品投行，有帮助企业和让投资人获得收益的天职，但同时也肩负着社会责任。我们希望可以长期坚持以商业价值加社会价值并重的投资逻辑来选择产业，选择企业。这个过程中也希望志同道合的企业选择我们，一起身体力行，构建良性产业生态和发展环境，创造社会价值的同时，也获得长期的巨大复利回报。

我们可以举一些例子，是我们特别看好的未来兼具商业价值和社会价值的方向：顺应全球化大趋势的机会，比如出海，包括消费品品牌、工业品的出海，以及中国产业链组织能力、创新能力、科技能力的出海，等等。

延续和提升人口红利的领域，比如机器人驱动的工业和农业自动化，以及职业教育，对于提高人才职业技能进而提高生产效率，也至关重要。

提高社会运行和生产效率的机会，包括企业服务、工业互联网、产业互联网等。企业服务领域当前非常火热，但在渗透率、集中度方面，还有很大的机会。中国企业服务市场至少应该有数家千亿美元公司，数十家百亿美元公司。

有利于民族创新力的一些领域，比如文娱、社交、游戏，等等。一方面伴随中国国力上升，文化领域一定会出现与之匹配的内容品牌和公司，能够提高大众社会认同度，凝聚大众信心；另一方面随着社会的富足，游戏、文娱等领域也一定是社会必需的创造力来源。

“没有人可以通过做空自己的国家而获利”，很多人都引用过巴菲特这句话。但实际上巴菲特的原话并没有饱含感情色彩。他在2015年股东信中的原话是说，“过去238年中，我从未见过谁做空美国而获利”。在最近的股东信中，他再次提到，不要做空美国 。

这其实是一个基于理性思考，而非对资本进行道德要求标准的路径。原因很简单，只有整个环境好了，企业才可以发展，这样才能达到长期最优。

赚短期的钱，总有各种各样的方法；去收获长期的价值，就需要大家成为整个生态的建设者，一起去构建能实现更繁荣的供给，更公平和平等的生产关系，更加良性的新经济发展的生态环境和底层的基础设施，所有的资本和企业才能在这个环境里长期健康的发展，这也会让资本获得长期的复利效应。

最后回到我们公司的名字“光源资本”（Lighthouse），这个名字映照着我们的初心：一方面，我们希望作为灯塔照亮企业家的创业之路，这个创业之路本来是黑暗的，但当同路人越来越多，路就会越来越光明；另一方面，这个温暖又有力量的名字，体现了我们希望能够始于商业而又高于商业的初心，心中要始终有社会使命感的光芒。

很高兴能够在大时代里，见证中国经济的发展，并贡献一份力量。

（郑烜乐  光源资本创始人兼CEO）