观点

全球不确定性增多

疫情影响之下，我们怎么看待投资和创业？ 

当前的经济形势不容乐观。2020年上半年全球经济衰退直至4月已经到了底部，不过到了第三季度我们又看到了经济的迅猛增长，而且资本市场屡创新高，到了狂欢的阶段。但是我认为这并不能说明什么，因为资本市场与实体经济基本上脱节了。未来18个月在中国以外的地区，经济不大可能恢复到疫情前的水平。从全球的货币和财政政策来看，未来经济的发展令人担忧。虽然这次各国政府和央行采取了比全球金融危机时期更大规模的刺激，宽松的货币政策也兜住了经济的底部，同时低利率保证各个政府能够还得起巨大的债务，但是全球的财政和货币政策已经走入了完全没有走过的“大海”之中。虽然今天的“海面”还是风平浪静，但是谁也不知道什么时候会有惊涛骇浪。不过，较高的公共债务水平和较低的利率，已经大大压缩了进一步对抗风险的政策空间，减少了缓冲未来不利冲击的空间。

此外，全球的供应链也正在发生巨大的改变。一方面，数字化转型和自动化的大幅实施，导致供应链产生了变化；另一方面，随之而来的疫情又加剧了我们从单一的供应链向多样化的供应链转换的力度，加速了从全球供应链向区域化供应链的转型。

值得担忧的四个长期问题

在疫情之外，实际上还有四个非常值得我们担忧的长期问题。具体来说：

第一，全球经济面临长期滞胀的问题。从2008年金融危机之后，结构性的通缩挥之不去。尤其是现在政策利率趋于“0”时，收益率曲线长端出现下行，进一步降息和量化宽松对经济的刺激作用减弱，这就造成了应对下一次冲击的政策空间非常小。

第二，当前出现了撕裂的社会和世界。这是一个深层次的问题，社会的两极分化和互不信任，造成社会撕裂。全球的经济扩张放缓，大家可能专注扩大自己的那份“蛋糕”。因此，保护主义和民粹主义得以大肆其行。

第三，全球在贸易和科技方面发生了冲突。科技致使所有的贸易投资生产力和技术产生了结构性的转变，所有企业都必须适应新的成本结构和新的收入结构。在这种情况下，受教育程度高、有资本的人就会持续受益，反之可能会受到很大的挑战。

最后，人类共同面临了一个非常大的挑战，就是气候变化。在这个挑战之中，各个国家都必须要开始应对它带来的影响。美国可能会重新加入《巴黎共识》，像碳排放、税这一类经济性的杠杆就会逐渐正式出台，企业和投资者也会开始对高排放行业“用脚投票”。气候变化，已经从一个社会问题逐渐转化成了一个经济问题。

中国的挑战与机遇并存

中国对疫情的管控效果很明显，各个行业都率先从疫情中恢复。除了到店的餐饮行业以外，行业的恢复都已完全超过了去年12月份的水平。

疫情加速了供应链迁移的过程。但因为中国成熟劳动力的生产质量、配套的基础设施以及供应链的转移，都需要很大规模的资本支出，且疫情之后，中国企业率先复产和整合，也限制了这些供应链转移的速度。在这方面，中国赢得了时间。

在今年年初之前，金融系统的风险控制取得了令人震惊的成绩。2015年，中国企业债务对GDP的占比上升到了非常令人担忧的160%，而到了2019年，这个占比下降到了149%。这是银监会、央行和金融监管机构为了去杠杆，坚定地打击影子银行而得到的成绩。今年的疫情又让这个数字重新回到了160%的水平，中国的货币政策显示了非常高的灵活度。当前所有的货币和财政政策基本上都趋于中性，很快地又调回了去杠杆的总基调上。

从长期来看，未来将有五大力量引领中国经济的增长。首先，大家从十九届五中全会等系列政策文件中可以看到，持续的改革开放是我们应对所有挑战的一项基本国策。企业家们都是这项政策的受益者，会为我们持续带来更多的机会。第二，政府史无前例地加大了对创新的支持和投资。第三，新一代95后中国消费者的崛起，带来了一种全新的消费升级。我认为，消费升级实际上带来了供应链的升级。95后消费者的财富观、消费观、人生观完全不同。他们是在安全和富裕中成长起来的一代人，有着与生俱来的自信，所以对于很多新产品，他们并不要求它是国际大牌，而是要求它是有个性的、国潮的品牌。第四，这些新产品、新供应和新品牌的崛起，会打造一条全新的价值链和供应链；同时价值链与供应链受到数字化的改革影响，受到需求端和供给端的冲击，会从总体上促使价值链与供应链得到质的提升。第五，行业的领军者逐渐构建起强大的生态体系，以领导整个行业的变革。

数字化成为重要趋势

全球发展也将迎来新的趋势，这些趋势不是由疫情或是任何地缘政治因素而发生的短期改变，而是人类发展至今的一个大的机会。简单来说，就是数字化带来的机遇。

数字化带来万物互联互通，致使共享经济、智能系统等供应端发生了根本改革。所有的行业正在进行或是即将进行数字化改革，否则就会落伍甚至被淘汰出局。从社会发展和需求端来看，也有三个非常明确的趋势。首先，老龄化催生了包括大健康、养老等全新行业，这既是挑战也是机会。其次，中产阶级诞生和全球不断积累的新财富培养出了新的消费者。最后，可持续发展成为了消费者的需求，也带来了新的行业的改变。

这些趋势将带来新的投资机会。如数字化变革，将带来从衣食住行到工业4.0，再到远程医疗和服务行业的数字化转型等。未来十年，数字化转型将成为重要的话题之一。双循环中的内循环已经释放了国内消费的增长动力，这其实是结构性的改革。通过提高供给质量和效率，就能够进一步扩大消费，从而降低对投资的依赖，改善收入的分配，最终形成良性循环。而在制造4.0时代，更加独立的、区域化的供应链将会带来进口地带、离岸外包和低依存度行业的独立发展的机会。

多年以来，淡马锡持续 “重仓中国”，这在所有的外资企业中都是独特的。截至2020年3月31日，我们的投资资产组合在中国的资产比例占到了29%，而新加坡占24%，北美洲和欧洲共占27%，所以，中国在我们的资产组合中占据了重要地位。淡马锡走过了三个阶段的发展。在第一阶段，我们投资中国不断增长的经济，即投资传统行业，比如银行和房地产。在第二阶段，2010年我们开始转向投资新兴行业，比如消费驱动的互联网经济、电子商务和非银行金融。在第三阶段，即在接下来的十年里，我们看到了结构的趋势变化所带来的科技机会，如生命科学、金融科技、新消费和新一代工业领域中的新的结构化区域等。

事实上，“可持续发展”是我们投资决策的核心考量之一。淡马锡已经在2020年实行了本公司的碳中和。我们提出的目标是在2030年把整体投资组合的碳排放降低到2010年一半的水平，而到2050年整个投资组合将实现净零碳排放的目标。越来越多的投资机构做出了碳中和的承诺，这对投资行业与被投企业的合作有着非常深远的意义。

总的来说，投资和创业是一个硬币的两面，不可分割。一个优秀的投资者，就是与创业者树立一致的长期目标，一起成就伟业。正是这种情怀和理念，使得我们在投资过程中抵御住了恐惧和贪婪，成为我们获得长期成功的唯一法宝。

（吴亦兵 淡马锡全球企业发展联席总裁、中国区总裁）