宏观经济论坛：信贷与索罗斯咒语

什么是金融危机，金融危机就是资产负债表的快速衰退，杠杆的快速衰退。金融危机之后，我们开始做中国资产负债表的研究，当时中国的杠杆率就已经引起大家的注意。虽然中国的居民杠杆率、政府杠杆率相对较低，但是中国的企业负债率全球最高。如果观察历史数据可以看到，本世纪初到金融危机前，中国的杠杆率基本是持平的，但是2008年以后每年增加十几个百分点。

快速加杠杆能否持续，这是索罗斯提出的问题。当然，我们关注的问题更多，比如银行的坏账、影子银行的发展、中国地方政府的债务可持续等。

这个问题现在变得越来越严重了，大家可以关注一个指标，M1跟M2的增速，从去年上半年开始，M1的增速远远快过M2，在实体经济中表现为投资的下降，从金融上讲就是流动性困难。再观察这组指标背后，能够发现7月份M2在增长，但M2中的98%是个人信贷，这可能预示着，杠杆已经到顶了，企业可能害怕了，不愿再负债，这就意味着杠杆的可持续出现了困难，杠杆一旦不可持续，快速的降杠杆就意味着金融风险在加大。

从宏观角度看，中国经济目前已企稳，有两个指标可以说明，第一，企业利润14个月以来开始正增长，第二，PPI开始收窄，PPI收窄意味着企业销售收入在增长，意味着企业有现金可以还本付息。这两个指标在今年第二季度表现强劲，说明中国经济已经到了谷底。如果从更长远的角度观察，中国经济下行是结构性的变化，跨入中等收入阶段以后一定会出现的问题。我认为，中国GDP增速大概在6%，经济走势将呈L型，现在几乎到了谷底，将来肯定是平的。