曹远征:中国经济L型走势已接近竖杠末端

2017/12/29
什么是金融危机,金融危机就是资产负债表的快速衰退,杠杆的快速衰退。金融危机之后,我们开始做中国资产负债表的研究,当时中国的杠杆率就已经引起大家的注意。虽然中国的居民杠杆率、政府杠杆率相对较低,但是中国的企业负债率全球最高。如果观察历史数据可以看到,本世纪初到金融危机前,中国的杠杆率基本是持平的,但是2008年以后每年增加十几个百分点。

快速加杠杆能否持续,这是索罗斯提出的问题。当然,我们关注的问题更多,比如银行的坏账、影子银行的发展、中国地方政府的债务可持续等。

这个问题现在变得越来越严重了,大家可以关注一个指标,M1跟M2的增速,从去年上半年开始,M1的增速远远快过M2,在实体经济中表现为投资的下降,从金融上讲就是流动性困难。再观察这组指标背后,能够发现7月份M2在增长,但M2中的98%是个人信贷,这可能预示着,杠杆已经到顶了,企业可能害怕了,不愿再负债,这就意味着杠杆的可持续出现了困难,杠杆一旦不可持续,快速的降杠杆就意味着金融风险在加大。

从宏观角度看,中国经济目前已企稳,有两个指标可以说明,第一,企业利润14个月以来开始正增长,第二,PPI开始收窄,PPI收窄意味着企业销售收入在增长,意味着企业有现金可以还本付息。这两个指标在今年第二季度表现强劲,说明中国经济已经到了谷底。如果从更长远的角度观察,中国经济下行是结构性的变化,跨入中等收入阶段以后一定会出现的问题。我认为,中国GDP增速大概在6%,经济走势将呈L型,现在几乎到了谷底,将来肯定是平的。

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