哈继铭:中国总债务超过GDP的2.5倍

2017/12/29
中国经济增长速度明显放缓,尽管从三架马车的比例上来看,经济结构已有所改善,投资占比从2011年47%降到现在的45%左右。但同时也产生了一些新的结构上的问题,比如民企与国企的投资比例以及相对增速,就出现了明显的变化,民企投资在总投资中的占比约三分之二,投资增速从1-7月份来看,累计下降了2.8%,7月份单月是负增长;国企上半年投资增长了25%,但7月份也有所下降。

从结构上来看,也有新的矛盾出现。以杠杆、信贷来讲,2008年以来,中国的贷款增长速度很快,近两年增长速度依然迅猛,远远超过了GDP增速。现在中国的总债务,包括政府、企业和个人的总体债务,已经达到甚至超过GDP的2.5倍。

有人认为高债务量并不是一个大问题:第一,跟日本比,我们的债务量还低很多,日本的债务量已接近GDP的400%;第二,我们的债务问题是结构性问题,因为政府债务率比较低,家庭债务率比较低,主要是企业债务率超过了150%。我觉得这两种认识可能都存在误区,因为看一个国家的债务不能看结构,要看总量。

看结构意义并不大,亚洲金融危机爆发之前,许多亚洲国家政府几乎没有什么债务,为什么会陷入危机?陷入危机之后又是如何解决债务问题的?按有些人的观点,认为政府可以发债来救助企业,甚至给银行补充资本金,这些方法原来私人部门债务率比较高的国家都用过。但问题是,政府大量发债务的时候,利率会飙升,还本付息活得好好的企业就会被整死。这在韩国、泰国、印尼等很多国家出现过。所以,只看结构而忽略总量的增加,这种观点本身就隐藏了很大的风险。

日本、美国的债务虽然很高,但他们的国民财富体量很大,占到GDP的六倍以上,中国才约两倍,而且分布非常不均,财富主要集中在少部分人手里。所以,这种情况下就很难用我们的债务跟他们相比。而且日本的很多债务是虚的,中国却是实的。虽然日本央行的资产负债表扩张趋势很快,负债在扩张,资产在扩张,资产主要是日本央行拿了政府的债,它是从市场上买的,买的时候实际上也增加了日本商业银行在央企的存款,这属于央行的负债。日本为什么这么做?就是为了让日本的商业银行有大量资金放贷到实体经济中去,但是日本商业银行就是不愿意放贷,认为贷款放下去肯定有风险,而且日本的实体经济也不太敢借钱,认为借了钱如果找不到好项目也会出问题。

中国的情况相反,人民银行对储备货币的控制比较严格,即便是在2008年、2009年,中国的储备货币也没有上升,但是贷款增长速度非常快。因为中国银行敢借钱出去,中国企业也敢借钱。中国商业银行为了稳增长,并非完全纯粹的出于商业原则放贷,中国的很多企业,还有一些地方融资平台,为了完成一些政治使命,不管项目赚不赚钱,却拼命借钱。

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