宏观经济论坛：信贷与索罗斯咒语

中国经济增长速度明显放缓，尽管从三架马车的比例上来看，经济结构已有所改善，投资占比从2011年47%降到现在的45%左右。但同时也产生了一些新的结构上的问题，比如民企与国企的投资比例以及相对增速，就出现了明显的变化，民企投资在总投资中的占比约三分之二，投资增速从1-7月份来看，累计下降了2.8%，7月份单月是负增长；国企上半年投资增长了25%，但7月份也有所下降。

从结构上来看，也有新的矛盾出现。以杠杆、信贷来讲，2008年以来，中国的贷款增长速度很快，近两年增长速度依然迅猛，远远超过了GDP增速。现在中国的总债务，包括政府、企业和个人的总体债务，已经达到甚至超过GDP的2.5倍。

有人认为高债务量并不是一个大问题：第一，跟日本比，我们的债务量还低很多，日本的债务量已接近GDP的400%；第二，我们的债务问题是结构性问题，因为政府债务率比较低，家庭债务率比较低，主要是企业债务率超过了150%。我觉得这两种认识可能都存在误区，因为看一个国家的债务不能看结构，要看总量。

看结构意义并不大，亚洲金融危机爆发之前，许多亚洲国家政府几乎没有什么债务，为什么会陷入危机？陷入危机之后又是如何解决债务问题的？按有些人的观点，认为政府可以发债来救助企业，甚至给银行补充资本金，这些方法原来私人部门债务率比较高的国家都用过。但问题是，政府大量发债务的时候，利率会飙升，还本付息活得好好的企业就会被整死。这在韩国、泰国、印尼等很多国家出现过。所以，只看结构而忽略总量的增加，这种观点本身就隐藏了很大的风险。

日本、美国的债务虽然很高，但他们的国民财富体量很大，占到GDP的六倍以上，中国才约两倍，而且分布非常不均，财富主要集中在少部分人手里。所以，这种情况下就很难用我们的债务跟他们相比。而且日本的很多债务是虚的，中国却是实的。虽然日本央行的资产负债表扩张趋势很快，负债在扩张，资产在扩张，资产主要是日本央行拿了政府的债，它是从市场上买的，买的时候实际上也增加了日本商业银行在央企的存款，这属于央行的负债。日本为什么这么做？就是为了让日本的商业银行有大量资金放贷到实体经济中去，但是日本商业银行就是不愿意放贷，认为贷款放下去肯定有风险，而且日本的实体经济也不太敢借钱，认为借了钱如果找不到好项目也会出问题。

中国的情况相反，人民银行对储备货币的控制比较严格，即便是在2008年、2009年，中国的储备货币也没有上升，但是贷款增长速度非常快。因为中国银行敢借钱出去，中国企业也敢借钱。中国商业银行为了稳增长，并非完全纯粹的出于商业原则放贷，中国的很多企业，还有一些地方融资平台，为了完成一些政治使命，不管项目赚不赚钱，却拼命借钱。