邱晓华:民生证券首席经济学家

2017/12/29
中国一直以来都在他国的咒语之中成长,到了今天,狼是不是真的来了?还要一分为二地去看。今天的中国确实遭遇了多年以来少有的困境,对于传统的商业来说尤其困难,主要表现在两方面:第一,东西卖不出去,缺乏市场支撑;第二,成本高居不下,缺乏有效的利润回报。

为什么会出现这种情况?主要是因为我们国家在整个经济发展中间发生了一些新的变化。第一,我们现在已经跨入了中等收入阶段,因此低收入阶段不存在的问题,今天就变成了问题。比如说市场问题,原来不管什么产业都可以有市场和回报,但今天不行了,这类问题可以叫做发展中的问题或者成长中的烦恼。今天的中国已经无法与世界隔离了,已经牢牢和世界经济挂钩。再看看今天的世界经济,并没有比中国好,也遭遇了多年以来少有的困难,缺失增长的动力。中国作为第二大经济体当然不能有所特别,也要跟着世界经济同轨同步振荡,这是一个自然的过程。

第二,体制机制原因。长期以来,中国实行的是信贷驱动经济发展的模式,在直接融资方面,中国市场并不发达。比较美国,他们更多的是靠资本市场驱动,靠直接融资驱动,因此在整个微观层面,企业的负债并不高,但是他们的家庭负债比较高,因为家庭负债不是靠资本市场取得,而是靠银行按揭取得。所以,在做比较的时候,一定要看到增长模式的不同。中国资本市场发展了20余年,直接融资比重还不到20%,从这个角度来说,中国信贷的高增长、中国企业的高负债也是体制导致的必然结果。

因此,要改变信贷高增长的增长模式,首先要解决企业投融资渠道的问题,要大幅度提升企业直接融资的比重,使企业能够从资本市场获得更多的资本来源。第二,要解决企业成本高起的问题,政府应当大幅度、大范围地降低税费来给企业减轻困难。只有从直接融资渠道改革,从政府减轻税负着手,企业面临的困难才有可能阶段性的缓和。

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