现在整个银根（流动性）的调节方面，中央一改几年前的基调：将“去杠杆”改为“稳杠杆”。在今年两会前，中央已经多次说到货币政策“不急转弯”，言下之意，货币政策还是要转弯，只是不急转。但两会最后定稿的政府报告中，没有采用这个表述，强调的还是“稳杠杆”和“保持流动性合理充裕”，显然反映出中央在这方面反复权衡决策的背景。

最近通胀压力来了，这是大家不得不关注的隐忧。从现象上看，原本CPI处在一个非常理想的状态，在引领新常态的过程中，2010年后的很长一段时间内，虽然地方和企业都喊困难，老百姓也有很多惶惑，但CPI一直在一到二点几之间小幅波动，状态相当令人满意；但到了2019年的第四季度CPI突然上冲，最高月度CPI达5.8%。后来我们了解到，这个结果是结构性原因造成的，并非货币投放过多所致。

当时有些地方政府为贯彻落实“两山”理论，为减少养猪造成的面源污染问题，打压农户和小型养猪场，导致存栏数和出栏数下降。过了临界点后，猪肉供不应求，猪肉价格的上涨带动了其它替代品（牛羊肉甚至还有别的蔬菜、食品）跟着涨价。对此，政府采取的措施就是动用库存，加大进口，鼓励老百姓养猪，过了几个月CPI涨幅有所回落。但没想到现在PPI又出现了较快上涨，又有人担心这会影响CPI跟着上涨。

总体来说，PPI一直偏于在负增长区间波动，在贸易战和疫情后偶尔会冒一点儿头。比如在签订阶段性的中美贸易协定时，有一两个月它又变成了正值；后来看到市场预期不好，又在负值的区间波动，只是最近几个月它又开始往上猛冲。

PPI之所以涨得这么快，我听到的比较直观的原因是澳中关系交恶，致使从澳大利亚进口的铁矿石、煤等贸易量骤减，造成国内市场供给吃紧以后的价格上扬。此外，发达经济体对复工复产也有了清晰的预期。美国基本扛过了高压力区，复工复产可能会很有劲头；欧洲虽然也有疫情反复等困惑，但总体趋势也是在有序推进复工复产。这样一来，生产资料的市场需求就有了明显增加，一旦供给跟不上，也会引起价格上扬。

这一现象的背后，出现了一个我现在还没有得出答案的问题：在客观因素之外，管理部门对有关行业和大企业约谈。企业被约谈后，中国PPI里最具代表性的一些大宗原材料价格应声而落。以钢铁行业为例，约谈之后，一吨钢铁瞬间可以下降1000元。为什么会出现这种现象？我很困惑。如果是市场力量决定着前一段时间价格的上扬，那为什么管理部门约谈这种非市场行为会导致价格立马下降？价格下降后，后续是否会受到市场力量影响再涨上去？对此，我们还需持续观察。

还有一点很重要，前几年美国货币“大放水”后，似乎导致自身通胀在抬头，这对中国会造成什么影响？在人民币兑美元的汇率方面，人民币表现坚挺。有人说，中国的策略就是让它坚挺，从而促使美国物价继续上涨。因为美国在不少订单生成还要靠中国供给能力为主的情况下，不得不忍受通胀。这样一来，美国会因此更加焦头烂额。那么在中美之间的博弈里，中国就会更有利。但针对这一说法，官方至少在明面上表达了否定之意。

总体来说，想要分析清楚经济复苏与通胀隐忧的问题，要将政府、市场、社会心态多重因素交织在一起进行综合分析，才能得到中肯的结论。

（贾康  华夏新供给经济学研究院院长）